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波动率就像脾气,“你”越降就越值得“我”注意!

时间:2019-02-08 02:27 作者:李雨航 文章来源:亿弘金融网 文章点击:8

简介:本文标题:波动率就像脾气,“你”越降就越值得“我”注意!
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   内容由李雨航整理编辑,一共个 1737 字,预计阅读时间 5 ~ 9 分钟,关键词是期权;主要讲解的内容是波动率就像脾气,你越降就越值得我注意! 从3月底至今,降波的交易日占到了绝大多数。这两天,两周前卖出的C4600@9一度掉到了70元都不到,盘中各月份长时间呈现购沽皆绿的景象,仅......的相关信息,具体详情请阅读下文。

波动率就像脾气,“你”越降就越值得“我”注意!

从3月底至今,降波的交易日占到了绝大多数。这两天,两周前卖出的C4600@9一度掉到了70元都不到,盘中各月份长时间呈现“购沽皆绿”的景象,仅从这些侧面,我们便可以知道这个“波”又在哗哗地降了。

图:2020/5/26盘中50期权9月行情截屏 如果您问我金融市场里的波动率究竟是什么意思?我想我会送给您一个非常恰当的比喻。波动率,它特别类似于一个人的脾气,当波动率处于低位时,好似一个人当下很温和、很平和,当波动率处于高位时,好似一个人当下很暴躁或者很亢奋。波动率会不会一直高或者一直低,一定不会!这就像一个人不会永远亢奋异常,这样心脏会受不了,一个内向的老实人也不会永远被欺负,他会因为几件事的催化共振而一下子爆发! 古人云:“春江水暖鸭先知”,在股市里,这个“鸭”往往是两市量能,所以又有股彦云“春江水暖量先知”,断崖式下跌后的极度缩量往往意味着底部的探明,顶部放巨量的现象又往往预示的短期“天价”的确定。不过,在期权实盘交易里,期权成交量、持仓量、成交面值等这些指标的意义都要远远小于一个叫做“隐含波动率”的指标,所以期权里更适合的一种说法,应该是“春江水暖波先知”。 那么,从“波”的哪些特性,可以看出市场又开始暗藏着“杀机”呢?我想在我的实盘里,它可以体现在四个方面,波动率指数本身、认沽认购隐波差、波动率skew曲线的平坦程度、以及波动率期限结构的倾斜形状。 先来看看第一个角度——波动率指数,从波动率指数的角度来看,截至今年4月底,这个指标在历史上(接近1300个交易日)的10%分位数位于12.50左右,80%分位数位于14.80左右,那么现在的值是多少?现在的波动率指数(50)已经下降到了18左右,从4月初的30到现在的18,用时不过两个月,这架势正在直追去年四季度的降波记录。 让我们看看近三年历史上印象最深五次突然大升波日(2018.2.9、2018.3.23、2018.10.11、2019.2.25、2020.2.3),在这些交易日之前的一个月,波动率指数分别都在什么水平呢?您可以从下表中获得答案! 表:近三年五次大升波日前一个月波动率指数的平均值数据来源:Wind,力的期权工作室整理 2019年的那一次,我的印象特别深刻,在经历了当年1.4的全面降准后,市场元气开始逐步恢复,以北上资金为首的外资也开始持续每日净流入,在1.20以前,由于50指数上方有着60日线、120日线以及年线等多根均线

波动率就像脾气,“你”越降就越值得“我”注意!

的压制,起初市场交易者也认为这一波反弹可能到此为止,上有顶下有底,于是波动率指数持续下降,曾在1.18跌到15附近,然而,2月起,内外资无缝衔接,政策暖风频吹,降波模式宣告结束,到了2.25,事态发展到了极致,当日50指数7%的大阳线直接拉爆波动率指数,做空波动率一夜回到解放前,做多波动率一夜变成暴富人。 再来看看第二个角度——平值期权认沽认购隐波差,这个指标我喜欢把它称为pcivd(put call implied volatility difference)。从这个指标来看,截至今年4月底,这个指标在历史上(接近1300个交易日)的90%分位数位于11.50%左右,80%分位数位于5.88%,那么现在的值是多少?如果去看50期权的6月合约,这个值当下位于7.10%左右,这个值已经超过了历史上80%分位数,开始逼近90%分位数。 同样来仔细看一下那五个急速升波日(2018.2.9、2018.3.23、2018.10.11、2019.2.25、2020.2.3),在这些交易日之前的一个月,pcivd分别都在什么水平呢?您也可以从下表中获得答案! 表:近三年五次大升波日前一个月pcivd的平均值数据来源:Wind,力的期权工作室整理 这可以说明如果pcivd长期处于正的历史高位,那我们要防大跌,一旦出现大跳空或大跳水,那么升波的当日pcivd会迅速由负转正(大跌),或是由正转负(大涨)。 接着来看看第三个角度——波动率skew曲线的尾部形状,它往往可以看成是同月份,所有虚值认沽、认购期权隐波连成的曲线。在美股市场里,这根曲线常年的形状是“左高右低”的形状。

然而在“我”大A股市场里,这个skew曲线的形状还真是变化不定,时而微笑,时而诡笑、时而大笑。所谓“微笑”就是曲线形状比较平坦,两侧深度虚值认沽、认购的隐波没有比平值隐波高出太多,而所谓“大笑”就是曲线的两侧非常陡峭,深度虚值认沽、认购的隐波高出平值很多。

图:2020/5/26,50期权9月波动率skew曲线

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通过过去五年的实盘观察,A股在急剧升波时,skew曲线往往会倾向于两翼齐飞,反之在持续降波途中则会变的平坦。不过要去刻画尾部形状,用“最虚值认沽隐波/次虚值认沽隐波”可以一定程度地刻画出尾部的形状,截至今年4月底,这个指标在历史上(接近1300个交易日)的80%分位数位于1.12左右,那么现在的值是多少?如果去看50期权的6月合约,这个值当下位于1.08左右,这个值也不知不觉地越过了历史上的70%分位数,我突然回忆起当时2020.2.3之前的一个月,这个指标的平均值在1.12左右,那一次在升波前,这个指标已经达到了80%的分位数。 最后可以参考的视角就是波动率圆锥曲线的倾斜程度了,它可以看成是所有不同月份平值认购(认沽)隐波连接成的一根曲线。一般而言,波动率圆锥曲线有三种形状,倾斜向上(远月隐波高于近月)、平坦(各月份隐波差不多)、倾斜向下(近月隐波高于远月)。 图:波动率圆锥曲线的三种形状

从过去的经验看,当市场出现恐慌时,尤其是断崖下跌时(如2018.2、2020.3),波动率圆锥曲线都会明显地呈现出“近高远低”的形态,而当市场一路降波时,近月的波动率往往降的更快,远月的隐波就会逐步高于近月隐波,使得波动率圆锥曲线呈现出“远高近低”倾斜向上的形态了。

当前,认沽期权的波动率圆锥曲线明显处于倾斜向上的状态。以上周5月20日收盘为例,50期权5月平值认沽的隐波已经到了14.60%的水平,而远月呢?9月平值认沽的隐波还在21.89%的水平,再看300期权5月平值认沽的隐波也已经低到了15.51%,而9月平值认沽隐波的却有22.44%的水平。

纵观五年来的期权历史,如果观察“最远月平值认沽/最近月平值认沽”这个指标,那么它的80%分位数基本上就在1.30附近,当市场恐慌时,这个值会急速下降,而当市场持续降波时,这个值就会悄悄上升,到了目前,5月15日收盘的时候,这个指标已经悄悄爬到了1.31的点位,而对比今年2月3日前,在1月22日收盘的时候,这个指标曾一度到达过1.18的点位,在1月16日收盘的时候,这个指标更是高达1.33的水平。 认沽波动率圆锥曲线向上倾斜程度越明显,从某个侧面就反映出近月不断降波,而远月波动率降不下去的状态,而远月波动率为什么降不太多,从某种角度就可以理解成市场中的smart money已经把未来的某些“不测”给price in了!

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(责任编辑:亿弘金融网)

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